First Solar
Het Amerikaanse First Solar (FSLR) is met een beurswaarde van 5 miljard dollar een van de grootste zonne-energiebedrijven ter wereld. First Solar ontwikkelt, financiert en onderhoudt complete zonne-energiecentrales, vooral voor nutsbedrijven. Het bedrijf is verantwoordelijk voor enkele van de grootste en meest prestigieuze zonneprojecten in de wereld. First Solar is groot geworden met `dunne-filmtechnologie' die vooral wordt gebruikt voor grootschalige projecten ten behoeve van nutsbedrijven. Daarin werkt het samen met het grote General Electric (GE) dat met windturbines en transformatoren in dezelfde markt actief is. GE verkocht zijn dunne-filmtechnologie aan First Solar in ruil voor een aandelenbelang. First Solar heeft zich met haar relatief goedkope technologie lange tijd vooral gericht op grootschalige projecten, terwijl concurrenten als SunPower (SPWR) en Canadian Solar (CSIQ) panelen maakten van silicium die meer geschikt zijn voor decentraal gebruik op daken van woningen. Dunne film is daarvoor minder handig omdat het grotere oppervlaktes nodig heeft voor dezelfde energieopwekking. Overcapaciteit en dumping door Chinese panelenmakers heeft er de laatste jaren voor gezorgd dat winstmarges onder druk staan. First Solar is met haar ijzersterke balans vermoedelijk de laatste partij in deze sector die om zal vallen. Deze situatie geeft het management de rust om zich te concentreren op het product en de markt terwijl concurrenten veel tijd aan praten met zakenbankiers kwijt zijn. Sinds de overname van TetraSun heeft First Solar ook zonnepanelen voor daken van woonhuizen in haar productpalet. TetraSun heeft een technologie ontwikkeld waarmee tegen lage kosten toch een hoge efficiëntie kan worden verkregen die vergelijkbaar is met siliciumpanelen. Het aandeel First Solar ligt er sinds het in 2012 een bodem bereikte van iets meer dan 11 dollar goed bij. De koers ligt echter nog ver onder de hoogste koers van 317 dollar die in 2008 werd neergezet. Er wordt verwacht dat First Solar in 2016 een kleine 4 dollar per aandeel verdient. Op 12 keer de verwachte winst is de koers niet onredelijk voor een bedrijf met grote groeikansen.
Andere spelers in zonne-energie
Maar er is meer dan First Solar. Het bedrijf bracht in 2015 samen met concurrent SunPower (Nasdaq code SPWR) een `YieldCo' naar de beurs, een bedrijf waarin investeringen die een stabiele kasstroom opleveren zijn ondergebracht. Deze joint venture heeft de naam 8point3 Energy Partners, naar de tijd die zonlicht erover doet om de aarde te bereiken (8,3 minuten). De code van het aandeel is CAFD, wat dan weer staat voor 'Cash Available For Distribution'. First Solar en SunPower keren zelf geen dividend uit, maar de YieldCo is een soort nutsbedrijf met een zeer stabiele kasstroom en zal dat juist wel doen. 8point3 heeft een notering aan de Nasdaq en geeft beleggers ook de mogelijkheid een betere inschatting te maken van de waarde van de aandelen First Solar en SunPower, die substantiële belangen in 8point3 zullen aanhouden. SunPower is overigens weer voor tweederde in handen van de Franse oliemaatschappij Total, die ook een belangrijke afnemer van panelen is. SunPower maakt zeer efficiënte kristallijne zonnepanelen. SunEdison (Nasdaq code SUNE) is kleiner dan First Solar en SunPower maar is op de beurs wel aanzienlijk meer waard. Dat komt omdat het een meerderheid heeft in Terraform Power (Nasdaq code TERP), ook een `yieldco'. De beursgang van Terraform was een doorslaand succes en het aandeel geeft bij de huidige koers ruim 8 procent dividend per jaar. SunEdison heeft in Terraform een zekere afnemer. Canadian Solar (Nasdaq code CSIQ) is Canadees maar het overgrote deel van (le productie vindt in China plaats. Het bedrijf levert wereldwijd modules voor woningen maar ook voor grootschalige projecten en nutsbedrijven. Ook worden systemen verkocht voor opwekking van elektriciteit als er geen aansluiting is op een elektriciteitsnetwerk. Een succesvol product is het Maple Solar System, een kant-en-klare oplossing voor particulieren. Ook Canadian Solar is bezig met een YieldCo, maar details hierover zijn nog niet bekend. Canadian Solar is in deze sector het aandeel waarover analisten het meest positief zijn: van de negen die het aandeel volgen geven er negen een koopadvies, en het gemiddelde koersdoel ligt ruim 50 procent boven de huidige koers. Met een koers-winstverhouding van 6 en een groeivoet boven 20 procent is Canadian Solar inderdaad relatief goedkoop. Maar het feit dat er vooral in China wordt geproduceerd is een risico. Het hanteren van dumpprijzen van sommige andere Chinese producenten kan leiden tot importheffingen op westerse markten. SolarCity maakt zelf geen panelen maar heeft zich toegelegd op installatie, financiering en dienstverlening rond zonnepanelen op woningen. Het bedrijf is opgericht door de visionaire ondernemer Elon Musk (Tesla, SpaceX). SolarCity is in 2016 nog verlieslatend, maar groeit zeer snel. Het bedrijf legt zijn klanten momenteel vast met langlopende servicecontracten die het bedrijf verzekeren van langdurige zekerheid over de inkomsten. SolarCity is eigenlijk twee bedrijven in één: een ontwikkelingsbedrijf en een energieproducent. Het bedrijfsmodel is heel slim: SolarCity schiet het geld voor, legt de installatie aan en verkoopt deze vervolgens aan de huiseigenaar die er allerlei belastingvoordelen mee kan halen. Zodra alle belastingvoordelen uitgeput zijn, koopt SolarCity de installatie weer terug. Uiteindelijk zal SolarCity vooral een elektriciteitsbedrijf zijn met een enorme productiecapaciteit, ook een soort YieldCo eigenlijk. Het is nu nog moeilijk in te schatten wat het bedrijf over een jaar of tien zou kunnen verdienen, en dat hangt ook af van de ontwikkeling van de energieprijzen. Maar het zou best eens meer kunnen zijn dan nu voor mogelijk wordt gehouden. Een risico aan dit aandeel is natuurlijk het wegvallen van subsidies. Dat is overigens een risico dat bij alle partijen in deze markt speelt. Er zal nog het nodige gebeuren op de energiemarkten. Saaie beleggingen zijn de aandelen in deze sector daarom niet. Nieuwe technieken zullen doorbreken, de efficiëntie zal omhooggaan, fusies, overnames en faillissementen zullen plaatsvinden. De favorieten hebben een leidende positie in hun deelmarkt en hebben er de waardering voor om als winnaar uit de bus te komen. Het is verstandig ook binnen deze sector enige spreiding aan te brengen tussen de verschillende energievormen. Bedrijven in zonne-energie zijn kansrijk, maar moeten niet te duur zijn of te scherp gefinancierd. Maar ook met fossiele brandstoffen zal de komende jaren nog goed geld worden verdiend, en een 'oude' dividendkampioen als Royal Dutch Shell is momenteel extreem goedkoop.
